南华期货丨期市早餐202426
采访节目中，鲍威尔对美国经济的前景看法总体较为乐观，但也指出现在说经济已经实现软着陆还为时过早。因此，对于美联储在今年将进入降息周期的基本预期，目前我们并没改变该判断，但具体何时开启仍具有不确定性。目前，随着上周五强劲的非农数据后，使得市场前期过于激进的降息预期进一步得到修正且更趋于平衡，因此我们大家都认为短期美元指数的下行空间或比上行的更大一些，但这不代表美元指数会开启深跌，其强势依存。人民币汇率方面，在国内经济基本面以及市场信心得到明显改善前，预计仍或处于弱势，但依旧不可低估央行稳汇率的心。综上，预计本周人民币汇率运行区间为
【市场回顾】昨日A股规模指数走势依旧大起大落，以沪深300指数为例，收盘上涨0.65%。从成交量来看，北向资金净流入12.11亿元；两市成交额回升716.93亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌，中小盘期指成交量环比再度大面积上涨，持仓量上涨有限，反映空头开仓对冲及投机力量仍在。
【重要资讯】1、证监会公布消息称，近期股市持续波动，部分不法分子非法牟利，证监会会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。
【核心观点】股市依旧表现为尝试拉升-中小盘踩踏-护盘资金入场支撑几个阶段，与前几日的差别在于，护盘资金开始支撑中小盘指数，宽基指数成交额中证500ETF160.81亿元、创业板ETF95.49亿元、中证1000ETF87亿元。从前几日交易不难发现，连续的资金支撑下，大盘指数展现韧性，逐步企稳，股市下行主要缘于中小盘空头情绪仍较浓。目前资金面开启加大对于中小盘的支撑，有助于建立市场对中小盘走势的信心，同时减少跨品种套利，收窄大小盘差距，降低投机盘对于中小盘的冲击。等待中小盘指数企稳，市场交易将逐步回归理性，短期走势并不悲观。
【策略推荐】跨品种套利止盈，观望中小盘稳定性，若受资金支持逐步企稳，则股指多头可逢低适当放大敞口。
1.证监会主席易会满主持召开党委会议，部署维护长期资金市场稳定工作。会议提出，要快速推进上市公司调研走访工作，切实解决具体困难和问题，加大优质上市公司支持力度。严把上市公司入口关，加大退市力度，大力提升上市公司质量。
【核心逻辑】：周日银行间市场独立开市，利率进一步走低，年初时点除风险偏好外银行机构的配置压力同样是利率持续回落的重要原因。而周一开盘后国债期货整体高开低走，止盈压力下上行受阻，随着权益资产调整复苏加深，避险情绪升温再度推高债市价格。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货价格呈低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格均小幅回升。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.75%，收于1769.6点；各月合约中波动幅度最大的是6月合约，价格增幅为2.37%，收于1526.4点；主力合约持仓量为23273手，较前值小幅回落。
【重要资讯】：据多家媒体2月2日报道，鉴于红海地区的安全风险，达飞暂停了旗下船舶在该区域的运输业务，直至另行通知。
【核心逻辑】：近期的主要逻辑仍由集运市场的淡季将至主导，但上周五期价大降过后，多头有了一定机会，所以昨日期价略有回升。且达飞宣布暂停红海区域航行，对于期价也是一定利好。但涨势较小，可见目前红海事件对于期价的支撑力度已会降低。与此同时，期货标的运价指数持续小幅下行——SCFIS欧线点。从基本面来看，不仅是最新公布的欧元区制造业PMI初值有所上行，说明红海危机并未对欧线的需求面造成太多不利影响，前日公布的中国制造业PMI:新出口订单也终于迎来上涨，升至47.2，较前值增长了1.4，需求面弱恢复。而目前供应端，即集运运力总体仍偏迅速增加，但在班轮公司调控和绕航的影响下，供过于求的态势得以收敛。【策略观点】建议多单和近期空单可逐渐出仓，高位空单可继续持有。
重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！
轻仓过节【行情回顾】周一贵金属市场延续上周五疲弱走势。继非农强劲后，周一晚间公布的美ISM
PMI亦超预期，叠加鲍威尔周一重申谨慎降息，可能等到3月后等表态，促使美联储3月降息预期破碎，美指及美债收益率双双大幅走升，其中美指刷去年11月中来新高，10Y美债收益率回到4.15%上方。最终COMEX黄金2404合约收报2041.6美元/盎司，跌0.59%；美白银2403合约收报于22.435美元/盎司，跌1.58%。SHFE黄金2404主力合约收报481.44元/克，跌0.36%；SHFE白银2406合约收报5856元/千克，跌0.91%。【关注焦点】鲍威尔再次向3
3月后再降息，重申联储希望看到更多经济数据，确保通胀降至目标2%，称过早降息的危险在于，降低通胀的任务还未彻底完成。数据方面，美国1月ISM非制造业指数上升至53.4，创四个月新高，预期52，其中新订单和物价支付指数创将近一年新高，继续凸显美经济韧性。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周三凌晨美联储24年票委梅斯特将就经济前景发表讲话；周四凌晨美联储理事库格勒、24年票委巴尔金以及理事鲍曼将分别讲线年票委巴尔金将继续讲话。周二澳洲联储还将公布利率决议和货币政策声明。【加息预期】根据CME“美联储观察
，市场主流预期美联储将延后至5月启动降息。交易员预期美联储3月降息25BP概率下滑至16.5%；5月较3月维持利率不变概率35.8%，至少降息25BP概率64.2%。【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金
持仓维持在851.73吨；iShares白银ETF持仓维持在13534.52吨。【策略建议】中长线维持看多，目前降息预期修正下，整体仍处于震荡调整阶段，但回调仍视为中长期做多机会。当前临近国内春节长假，期间将公布美1月
，但基于3月降息预期已破碎，预计利空空间存在限制。操作上建议多单轻仓或持币过节，节后再以逢低做多对待。铜：震荡为主，或小幅偏弱
元每吨。【产业表现】加州金属勘探公司KoBold Metals表示，可能考虑合作伙伴关系，因其计划快速开发位于赞比亚的一座新的铜矿，可能耗资约
亿美元。该公司利用人工智能寻找铜、钴和锂资源，公司联合创始人兼总裁Josh Goldman表示，也可能考虑在未来三到四年内寻求上市。KoBold最初计划在未来10年内在赞比亚的Mingoba项目上建造一座新矿，这些计划现在正在进行。正在进行更多开发的Mingomba项目的铜矿石品味约为5%，和艾芬豪矿业的Kakula矿床品味相当。【核心逻辑】铜价在周一的走势基本符合周报中的预期，波动较低。本周，铜价或继续以低波动率为主，在春节前的最后一周，绝对价格难有明显上涨，呈震荡态势。宏观对市场的影响仅限于预期，且影响力或将减弱。基本面供需双弱有望成为节前的主题，下游点价期或已接近尾声。
吨，环比+0.03%，伦铝收于2204.5美元/吨，环比-1.43%；氧化铝主力收于3139元/吨，环比+0.16%。【产业表现】周一铝锭社库47.5万吨，较上周四累库
万吨，铝棒社库17.62万吨，较上周四累库3.5万吨。【核心逻辑】铝：展望后市，年前铝价受宏观因素影响为主，低库存背景依旧对多头有利。预计节后需求尚可，供给端或有复产可能，基本面或趋于平衡或小幅趋紧，因此预计向上难形成趋势行情，基于低库存价格有望保持在1.8w以上。若节后库存表现以及基差情况符合甚至优于预期，建议多单加仓且持有；若节后库存表现没有到达预期则有回调风险，建议期货观望，等待价格跌落
以下逐步建仓，期权卖出看跌为主（波动率极低情况下考虑买入看涨）。氧化铝：几内亚铝土矿问题迅速降温，从几内亚出港船只数量看实际影响有限。不过，氧化铝矛盾仍在供给端，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题节后仍需观察，氧化铝自身供需则有望在一季度后期逐步趋松。当前盘面多头资金大量撤离，结合基本面判断，建议节前减仓部分获利了结，留少量底仓视节后现货松紧，以及矿山复产动向调整。【策略观点】铝多单轻仓过节或离场；氧化铝空单减仓获利了结，可留少量底仓过节。
10Y美债收益率先跌后升。利多面，中长端美债收益率持续回落，受周一公布的美财政部发债公告低于预期、以及纽约社区银行股价暴跌影响；此外，英国央行利率决议偏鹰，助推美指冲高回落。利空面在于周四凌晨美联储利率决议与周五强劲的就业市场数据基本破碎美联储
月降息预期，降息概率降至2成左右，5月降息预期亦下滑至8成以下。数据面，周二晚间公布的美JOLTs职位空缺902.6万人，高于预期和前值，为近三个月新高，且前值上修；周五晚间的非农就业新增则暴增35.3万人，前值大幅上修117万人至33.3万人，失业率维持3.7%低位，时薪增速环比走高至0.6%，反映就业市场的强韧性，以及服务通胀压力持续。消息面，周四凌晨美联储利率决议正式改变利率前景，确定利率见顶以及24年降息趋势，但无具体时间表，更加注意平衡风险；会后鲍威尔表示3月降息非“基本情况”，将于3月深入讨论缩表放缓，且否认经济已经软着陆，这促使3月降息的乐观预期至4成以下。本周关注美ISM服务业PMI。【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润
元/金属吨，上涨374元/吨。本周国内锌精矿TC4050元/金属吨，较上周下跌50美元/金属吨。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-309元/吨，环比上涨300元/吨。冶炼理论利润约-177元/吨，较上期下跌133元/吨，上周锌价回落，TC降50，再次测试成本支撑。3、根据SMM数据，本周社库录得8.12万吨，较上周增0.26万吨；LME仓单库存增6725吨至19.83万吨，SHFE仓单库存增1150吨至4971吨。【核心逻辑及策略】降息预期调整后锌价回落，成本支撑较强。推荐策略：20700以下多单轻仓建仓，注意节假日风险。
元/吨（-1.24%）。不锈钢主力SS2403连日收阴，夜盘下探13540元。【宏观环境】上周四凌晨美联储利率决议正式改变利率前景，确定利率见顶以及24年降息趋势，但无具体时间表，更加注意平衡风险；会后鲍威尔表示
月降息非“基本情况”，将于3月深入讨论缩表放缓，且否认经济已经软着陆，这促使3月降息的乐观预期至4成以下。本周关注美ISM服务业PMI。【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库（
万吨）至795.3万湿吨，矿价继续低迷CIF走高1美元至41美元/湿吨。2、精炼镍：23年精炼镍24.5万吨，累计同比减少39%。SMM精炼镍周社会库存小幅累库935吨至20595吨。3、中间品：价格持稳MHP系数维持78，中间品产硫酸镍成本企稳，2023印尼高冰镍产量23.91万镍吨，环比增量+24%；MHP产量14.8万镍吨，环比增量+72%。4、硫酸镍：受前驱体海外订单转好和三元厂节前备货影响，电池级硫酸镍价格持续小幅走强至27000元/吨，利润转好，2023硫酸镍产量42.3万金属吨，23年环比增加12.1%。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁企稳935元/镍点，镍铁厂库存变化不大，钢厂原材料备货基本结束。6、不锈钢：不锈钢库存较上周小幅累库8490吨至76.51万吨，12月不锈钢进口量26.82万吨，环比增多，23年累计同比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年累计同比-9%。【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观和印尼消息面逐渐降温，RKAB审批中紧缺情绪逐步走弱，电解累库继续，不锈钢节前备货接近尾声，下游成交走弱，不锈钢持续累库，年前价格预计维持区间偏弱震荡。
万元每吨，【产业表现】从Mysteel调研结果看：云南地区冶炼厂除个别冶炼厂停产外，多数冶炼厂春节期间车间生产方面没有放假，继续生产，开工率略降。江西地区冶炼厂放假时间集中于
月1日-2月4日，年后厂子复工时间则集中于2月19日和2月24日（农历正月十五）前后，对于精炼锡的产出将有实际影响。广西地区冶炼厂反馈今年整体放假，对于当月产出或有一定影响。别的地方冶炼厂多为停产放假，对于精炼锡产量小幅影响。考虑各个炼厂的放假生产情况，大部分冶炼厂放假停产皆在2月初，而复产时间或在大年初十和元宵节前后，预计2月份产量小幅下降，降幅大概在3000吨附近。【核心逻辑】锡价在周一的走势符合周报预期，价格下降的根本原因是下游需求较弱。本周，锡价或进一步小幅向下，其背后的原因是宏观和基本面双重压制，主要偏向基本面，中下游至终端消费短期无大幅发力可能。
碳酸锂周度产量8654吨，周环比增加70吨，辉石产量有增，云母产量下降；百川周产量8277吨，周环比减少410吨，减量大多数来源于江西，锂辉石CIF价格跌势稍缓，MB报价850美元/吨，即期理论生产利润率回升至27.4%。2、截至2月2日，SMM碳酸锂库存录得74835吨，周环比增1100吨，其中下游库存增1926吨至17616吨，上游盐厂去2166吨至37013吨，别的环节库存增1340吨至20206。盐厂周度产量持稳，下游及贸易商温和补库；交易所仓单库存15587吨，周内增加1133吨。【核心逻辑及策略】目前基本面呈现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元
吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长久来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短期以震荡为主。推荐策略：节前观望。工业硅：成本有支撑，驱动仍需等
元/吨，环比-0.04%。现货方面，节前市场成交清淡，SMM现货华东553报15000元/吨，环比持平，SMM华东421报15450元/吨，环比持平。【产业表现】供给方面，新疆部分企业依旧受到限负荷管控，但生产稍有提升；西南目前开工率较低，云南政府鼓励硅企复产，但停产企业因行情暂未复产。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.83万吨，环比
吨。其中，新疆3.99万吨，环比持平；云南0.83万吨，环比持平；四川0.32万吨。需求方面，多晶硅：产量4.51万吨，环比+1200吨。据百川，春节假期临近，多晶硅生产企业整体供应情况正常，本周暂无新增停产检修情况，企业维持正常生产，部分新投产企业产品的质量趋于稳定；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.89万吨，环比+1200吨。DMC库存3.91万吨，环比+1400吨。新单成交节奏放缓，场内开工略有回升，尽管签单量一般但各厂家仍无仓库存储上的压力；铝合金：少量再生铝合金企业周内有放假情况，多数再生铝合金厂集中在2月7-2月9日放假，放假市场多数集中在一周至两周左右，多数铝合金企业年前备货结束库存可用至2月底。库存方面，截至2月2日，工业硅厂内库存6.42万吨，环比+1500吨；工厂+港口库存16.22万吨，环比+2500吨。据广期所数据，交易所仓单折22.96万吨，周环比+0.97万吨。综上，显性库存39.17万吨，环比+1.22万吨。【核心逻辑】展望后市，年前最后一周期现活跃度均预计走弱，价格维持低位震荡的概率较大。供给方面，由于当前盘面价格已触碰到成本强支撑位，向下空间存在限制。年后西南供给在此行情价格下短期难有增量，西北复产同样受到价格约束，但基于此为短期供给端主要变量来源，建议重视。需求方面，多晶硅节后预计新投产项目将进一步增加，对上游需求存在增量预期，同时有机硅方面，自身环节库存水平偏低，节后检修项目亦有恢复预期。因此需求方面预期尚可，主要利空因素来自于多晶硅下游到光伏终端需求。此外，高位库存对价格压制始终存在。总的来看，年后工业硅存在去库预期，短期（节后）基本面预期尚可，但长久来看并不乐观。
）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。黑色早评
年2月7日（星期三）收盘结算时起，螺纹钢、热轧卷板、不锈钢期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。【南华观点】从基本面来看，建材需求进入季节性下滑阶段，社库加速累积，但是考虑到目前铁水产量复产较慢，且主要流向不在建材，电炉也进入到集中性停产阶段，而铁水主要流向的卷板材需求因出口和制造业接单较好，仍维有较强韧性，成材整体供需矛盾不显著。在低产量以及成材累库矛盾并不显著下，加上上周因宏观情绪回落，盘面出现回调挤压掉部分泡沫释放了一定风险，年后还有两会与三大工程建设项目预期做支撑，盘面深跌的空间较为有限。但是考虑到2024年多地重点任务仍在化债上，部分地区基建项目暂缓，旺季需求可能也不容乐观，难以形成趋势性上涨行情。预计螺纹仍是呈现区间震荡行情，需警惕宏观情绪进一步走弱后，贸易商年后出现集中性恐慌抛货现象，由于年后有较大的不确定性，建议轻仓或是空仓过年。
【南华观点】热卷基本面走弱。供应端，钢厂增量较多，供给增量大多数来源于于华东和华南地区，产量已经显著超过了表观需求量。需求端，需求维稳，下游终端陆续放假，预计需求难有增量。库存端，库存累积，厂库社库皆累积，库销比走高。热卷供给压力将压制上方估值，价格难以大涨。宏观情绪上，宏观政策没有到达预期，市场情绪转悲观。操作上，多单逢高减仓，抄底需谨慎。
-2月4日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2325.3万吨，环比增加32.4万吨。澳洲发运量1613.5万吨，环比减少106.8万吨，其中澳洲发往中国的量1357.0万吨，环比增加46.8万吨。巴西发运量711.8万吨，环比增加139.1万吨。本期全球铁矿石发运总量2854.6万吨，环比减少114.8万吨。【南华观点】基本面上，铁矿石维持供需双弱的季节性特征。供应端，全球发运量小幅回升，非主流矿发运迅猛，巴西进入雨季后发运走弱。需求端，钢厂利润回升后，钢厂复产积极，铁水产量四连增，但下游买盘承接力不强，终端钢材累库，负反馈风险开始积累。库存端，港口小幅累库，库存结构中球团矿上升较多，钢厂补库完成，库销比小幅走高。铁矿石的金额一度冲击1000，但财政政策偏被动，宏观情绪走弱，价格回调。春节前操作建议谨慎，多单考虑逢高减仓，基差修复后考虑逢高布空。
/吨【南华观点】宏观层面，3月两会政策预期暂时难以证伪，美国经济仍有韧性。估值层面，05
月全国镁锭产量为78322吨，环比上月增加14.00%。【南华观点】硅锰：本周硅锰开工率环比降低，但总供给仍然偏多。三大钢材产量季节性下滑，炼钢需求走弱，供需矛盾不断激化，硅锰盘面回调压力较大。但在节前补库带动下，港口锰矿挺价情绪浓，硅锰的成本支撑较稳，近期盘面再创新低，继续下跌或迎来成本强支撑。中长期，硅锰供给还有增产空间，钢厂减产螺纹钢等建筑钢材的意愿较强，节后终端需求难乐观，如果叠加宏观刺激证伪或没有到达预期，硅锰将开启下跌周期。策略上，短期内
硅铁：硅铁开工小幅增加，但当前供应同比偏少。铁水产量增速放缓，钢厂节前大幅增产的可能性不大。总的来看，虽然近期盘面有超跌迹象，但硅铁供需双弱，盘面不具备趋势性反转的条件。中长期来看，低效产能出清需要一些时间，当前硅铁开工偏低，一旦厂家利润修复，远月增产空间不可以小看。节后钢材出口成为铁水能否维稳的关键，高基数和美联储降息预期共同影响下，2024年出口或承压，远月硅铁难言乐观。策略上，近期盘面有超跌迹象，硅铁上下两难，建议6500-6900
255家样本钢厂废钢到货28.4万吨(-26.73%)；110家基地废钢到货0.53万吨(-37.65%)。今日华东铁水成本不含税2936元/吨，电炉炼钢平电理计成本3936元/吨，平电利润-86元/吨。【南华观点】从供给端来看，临近春节，产废以及加工基地陆续放假，钢厂到货减少，加上废钢社库库存偏低，废钢蓄水池作用减弱，基地年后复工较晚，预计废钢供应偏弱将延续至元宵后。从需求端来看，虽然电炉钢厂进入集中性放假阶段，但是利润并不是很差，年后复工的时间或较基地早，对废钢有一定的备库需求；长流程钢厂因废钢仍较铁水具备性价比，对其需求仍维有韧性，虽其库存不低，但接下来处于消库阶段。综上所述，虽然年前废钢补库接近尾声，但是年后可能面临供紧需增的错配局面，今年停收的钢厂也较前两年少且晚，废钢下方空间较为有限，不过目前处于成交淡季，钢厂利润亦不佳，废钢提涨也受限，预计废钢多呈现持稳运行，窄幅波动。以上评论由分析师袁铭（
涨0.66美元/桶或0.85%。中国INE原油期货主力合约2403跌17.8至556.3元/桶，夜盘涨3.3至559.6元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，美媒：哈马斯领导人在人质释放协议上存在分歧。另有哈马斯官员透露，将“很快”
EIA报告：01月26日当周美国国内原油产量增加70.0万桶至1300.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加89.2万桶至3.574亿桶，增幅0.25%。除却战略储备的商业原油库存增加123.4万桶至4.22亿桶，增幅0.29%。炼厂开工率下降2.6%至82.9%，汽油库存增加115.7万桶，精炼油库存-254.1万桶。三是，美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。供给端，1
OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，1月份全球环比有45万桶/天的供应缩减，美国因寒潮影响开始消退产量回升，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，因美国寒潮影响消退，汽柴油裂解回落，拖累油价，但炼化利润整体仍处于高位；库存端，欧美和亚洲市场整体去库，美国每月约有300万桶的补库需求。中东地区地缘风险延续，支撑油价。原油基本面依然看好，春节临近，不可控因素增加，建议观望。【策略观点】观望LPG
584美元/吨。2月沙特CP超预期630美元/吨，折合人民币到岸成本5300元/吨附近，计算PDH利润亏损。FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至32美元/吨和72美元/吨。至2月1日国内PDH开工率至63%，环比上周+5.1%。山东华南和宁波民用气均至4800元/吨附近，仓单9220手不变。【观点和策略】2月沙特CP
PDH利润依然亏损，FEI计算PDH利润小幅修复，同时FEI与MOPJ价差低位，丙烷对石脑油的替代在增强，但想要逆转丙烷价格的弱势需更长时间的PDH利润修复和更多替代需求的持续出现，预期FEI春节前价格保持弱势震荡。内盘期货方面，03合约高基差和高内外价差，价格震荡，上方阻力4200，下方支撑4000；04合约定价跟随外盘，价格偏弱震荡。策略上，昨近春节，控风险，前期若有持仓建议离场观望。PTA：逢低布多
200万吨检修，逸盛新材料降幅至9成，能投上周五短停，个别装置小幅调整负荷，至周四PTA装置负荷上涨至82%，环比上升2%。【观点】近期单边价格持续下跌，加工费维持在400附近，维持偏强状况。下跌问题大多在于成本端，和化工端整体回调。目前TA
TA3月平衡表扭转后，改变前期空配观点，只要05之前有流动性炒作可能性，那TA则更多为关注正套机会。其二，目前TA受压最大的仍是库存端，1-2月累库预期仍较强，整体社会库存堆积后，若节后需求端没有很快起色，则05承压较大，我们仍需持续关注节后需求，及整体TA流动性。整体而言，对于芳烃、TA端，产业格局较好，市场空配意愿不强，节前回压后，仍建议逢低布局多单、正套机会。MEG：逢低做多
28w，古雷负荷小幅提升，壳牌80w小幅提负，海南炼化小幅提负。兖矿40w 2月下有提负预期，天盈15w负荷提升。【观点】近期价格大大回调，相较其他化工品，乙二醇表现相对强势。回调问题大多在于整体化工端回调以及自身供需端利空。由于乙二醇价格维持在4700以上，部分乙烯制利润修复明显，连续三周乙烯制负荷上
2月下甚至3月去库都将没有到达预期，一方面在于需求端的整体下移，一方面在于，此前港口显性去库更多在于到港的错配，而隐性库存则在缓慢堆积。我们预计节前维持4700以上高价确实不合理。后市，预计乙烯端维持强势，乙二醇在4600以下，则出现回切概率不大，整体供需上半年良性，建议互调4600以下，逢低做多。甲醇：价格依然偏强【盘面动态】
2426【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+90
20.15万吨，其中江苏15.25万吨，刚需尚算稳定，因此江苏累库；浙江维持一套烯烃开车，其他需求同样维稳，仅一条外轮抵港，因此去库。上周华南港口库存延续去库，广东地区到货有限，在终端刚需消耗以及少数传统下游略有备货支撑下，库存小幅缩诚;福建地区暂无船只低港，下游刚需采购及少量船发支撑下，库存呈现去库。【南华观点】:近期随着股票指数的大跌，本周商品情绪反馈也不太好，有了一些调整，但是化工基于本身普遍偏低的估值，显得比较抗跌，甲醇则表现得尤为强硬，周环比没有跌幅，更不可思议的是小幅上行，目前从上下边际看，煤炭坑口小幅抬升，下游乙烯大面积上涨，上下边际同时抬升，甲醇的上涨并没有给下游带来任何的利润上的压力。（MTO
1月全月全国总库存大约去化15左右，这是一个供应非常高的背景下创造的去库，1月表需显得很的高，同时港口的强基差仍在延续，因此我们仍就认为目前甲醇从绝对库存水平、基差、产业利润分配的维度均没有特别明确的矛盾，这种逢高做空与前期2300附近的逢低买入是有本质区别的，甲醇作为化工中间品，很多时候价格就是不由自身供需锚定的，我们大家都认为这种左侧做空风险较大，并不推荐。燃料油：有所走强【盘面回顾】
/吨，升水新加坡3月合约-6.8美元/吨【产业表现】供给端，1月份伊朗高硫出口-3.7
/天，伊拉克+2.8万桶/天，中东整体减少+11.4万桶/天出口，俄罗斯出口+3.1万桶/天，拉美+6.8万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-7.1万桶/天，中国-1.3万桶/天，印度-1.3万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。后期着重关注美国开工率回升带动的高硫进料需求。，库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，中国、美国、印度高硫来料加工需求放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期着重关注高硫进料需求恢复及新加坡浮仓库存变动【策略观点】春节前建议观望
万桶/天，俄罗斯-0.7万桶/天，印尼-7万桶/天，巴西-10万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅提振，需求端稳定，船运市场持续提振空间存在限制。库存端，新加坡库存+242.8万桶和ARA库存-8.4万吨；舟山库存-9万吨。【核心逻辑】近期低硫基本面变化不大，低硫裂解涨跌主要源于汽柴油裂解上涨推动，汽柴油裂解下滑导致低硫裂解下跌，因科威特出口开始恢复，中国低硫出口配额下放，供给端会逐步的宽松，低硫高裂解难以持续，可择机做空低硫裂解。【策略观点】春节前建议观望
【基本面情况】根据钢联多个方面数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率-2.8%至31.1%
+3.4%至39.8%，中国沥青总的开工率-1.5%至27.4%，产量-3.4万吨至46.9万吨。需求端，中国沥青出货量-0.04万吨，山东+0.53万吨。库存端，山东社会库存+1.3万吨和山东炼厂库存与上周持平，中国社会库存+2.9万吨，中国企业库存+3.5万吨。【核心逻辑】目前沥青产量有小幅增长，库存端小幅回升，需求端短期改善有限，现货价格稳定，价格受成品端支撑，交割套利空间被压缩，在期货端，市场开始走节后需求预期逻辑，建议沥青节前观望为主【策略观点】观望
95），03-04月差走扩至-35（-5），04-05月差走扩至-45（-20）。【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国南部降水偏多，胶水价格66.2（0
51.35（0），胶水-杯胶价差14.85（0）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率将进一步走低。山东地区部分全钢胎企业在2月2日（腊月二十三）之前陆续停工放假，半钢胎企业在2月6日（腊月二十七）前后也将逐步停工，合资品牌及上市企业多在法定节假日安排停工放假，以上因素将拖拽样本企业产能利用率走低。【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年2
4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.39万吨，环比上期减少0.41万吨，降幅0.63%。保税区库存环比减少3.73%至9.32万吨，一般贸易库存环比减少0.09%至56.07万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.71个百分点；出库率减少3.42个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.48个百分点，出库率增加0.59个百分点。【南华观点】昨日a股继续走跌，上证盘中最低2635
2700点。文华商品指数轻微走跌震荡为主，原油继续走跌。外盘新胶上涨，盘面c结构。20号胶领涨商品，不过商品整体偏弱，上周橡胶深跌后略有反弹。橡胶主力05合约日盘减仓1万手，前期空头获利平仓，夜盘小幅震荡。20号胶日盘领涨商品，夜盘转跌，昨日03-04月差日盘上涨走缩，夜盘下跌走扩至100，04- 05合约在60左右波动。基本面方面，泰国南部高产期原料在高价刺激下增加产出，上周胶水价格涨势继续放缓，杯胶价格由于泰国东北部逐渐进入停割期上涨，杯水价差持稳，下游需求节前逐渐走弱，节前备货也逐渐结束，预计20号胶、橡胶近期震荡为主，宏观氛围不确定性较大。合成胶跟随20号胶走势日盘涨夜盘跌，品种持仓量下降至2.3万手左右，临近春节昨日现货成交冷清，丁二烯、顺丁、丁苯橡胶价格均持稳。虽然丁苯、顺丁现货累库严重，但目前成本支撑较强，预计近期震荡但底部上移。策略：套利建议空RU多NR
1月31日，中国尿素企业总库存量53.20万吨，较上周减少5.20万吨，环比减8.90%。【南华观点】：农业方面，春节假期临近，基层备肥逐渐谨慎，加之雨雪天气影响，汽运运输阻力加大。工业方面，当前复合肥及板厂多数准备停车，节后复苏情况尚待观望，拿货消耗有限。贸易商逢低跟进为主，货源下沉速度有限，预计下周进入节前稳定阶段。本周国内尿素日产17.73万吨，下周鄂绒、联化、三宁、天运装置继续恢复，若顺利复产春节前国内尿素日产将回升至18.5
万吨附近，供应压力随之而来。节前工农业需求将会促进萎缩，且多地雨雪天气因素影响下，市场买盘信心不足。但春节前多数上游工厂假期订单已预收完毕，而发运、货源流向压力或有导致局部尿素工厂累库的可能。下游工厂多数已经停工放假，而储备需求也在本周陆续采购收尾。农业或根据价格零星补货。预计下周上游工厂报价灵活调整，订单欠缺的工厂不排除进一步下调价格收单，但市场节日效应日渐明显，交投活跃度将进一步下降。年前需求基本结束，建议轻仓过节，或用期权替代。
SP2405主力合约收盘上涨34元至5646元/吨。夜盘下跌80元至5566元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/
5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5100元/吨。【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货05主力合约价格震荡上行，夜盘期间增仓下行，持仓以空头变化为主。技术上看，短线附近被下破，价格寻找新低，盘面动能偏下。仓单数量日度增加
吨，今年年初以来仓单数量持续增加，为纸浆盘面价格形成很多压力。巴西CMPC公司中国市场2024年2月份桉木阔叶浆小鸟外盘660美元/吨，与上一轮持平。春节假期临近，国内现货市场需求减弱，部分地区进入休市状态。下游部分小型纸厂以及贸易商陆续放假，物流运输陆续减少，市场活跃度降低，预计短期木浆价格相对平稳。【策略观点】短线区间内偏空操作。以上评论由分析师褚旭（
）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。农产品早评油料：持续偏弱【盘面回顾】巴西升贴水虽止跌企稳，但盘面继续偏弱看待，年前规避风险可逐步减仓。
820万吨的到港，目前看最终到货量还将根据卸货情况做调整，华北港口由于筒仓持续的胀库导致部分到港船货无法卸下，年前原料端大豆供应充足。由于前期榨利持续亏损导致
560、470万吨到港，一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。从买船角度来看，本周巴西CNF贴水报价下行幅度较大，促进商业买船进度，主要为2、3月巴西船期，目前看巴西CNF升贴水报价极具性价比。从压榨端来看，当前大豆压榨利润也随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度也因此有所加快。对于国内豆粕，由于年前备货的进行，大豆到港量的慢慢地减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足。产成品豆粕由于开单提货情况转好而有所降低，但整体库存仍然偏高。目前看本年度下游备货没有到达预期，豆粕库存去化较往年偏慢。尽管存在年前备货行为，但以产区近途刚需采购补库为主，远途物流涨价且运力在慢慢减少，成交下滑较为显著。当前饲料厂库存小幅回升，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主。当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。【后市展望】在当前国内年前备货没有到达预期的背景下，供应端南美大豆绝对产量的实现预期将通过成本CNF报价持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。预期后市在供应与需求双重压力下，盘面维持偏弱。
【供需分析】棕榈油：供给方面，短期由于产地依旧在季节性减产期，可供总量相对有限；国内进口方面，由于冬季国内进口买船相对清淡，我国后续棕榈油进口供给量较为有限；消费方面，由于当前棕榈油持续优异的性价比，及持续偏暖的温度，棕榈油在消费场景和消费能力两方面均表现优异；供给偏紧消费旺盛的情况下，棕榈油预期库存去化速度持续偏强，因此在三大油脂中考虑价格表现会相对具有支撑。
豆油：供给方面，国内大豆压榨随着到港，库存充裕下逐步恢复，且随着进口成本的不断下移，压榨正利润驱动下，预期豆油的后续供给表现边际转松；消费端，现货豆油作为三大油脂中最贵油脂性价比急速下跌，消费不断被挤占；豆油在供给边际转松而消费因性价比持续疲弱的情况下，库存去化速度偏慢，盘面价格水平表现疲弱运行。
菜油：供给方面，前期菜籽及菜油买船当前稳步到港，开机压榨持续进行，国内供给端变数比较小；国际供给端由于当前菜籽还在成本端僵持导致短期供给依旧谨慎，但预计后续随着国际大豆的持续低价售出，国际菜籽将会促进承受压力，制约菜油成本；消费方面，当前现货端菜油在性价比加持下消费稳步进行，但后续考虑随着小年备货的整体结束，菜油后续进一步增量消费将会逐步有限；考虑菜油后续的库存去化速度可能会有所放缓，同时要关注国际菜籽是不是真的存在受到国际大豆价格下降冲击而跟跌的可能。
【后市展望】在供给表现相对宽裕而消费预期表现不佳的情况下，油脂考虑继续震荡偏弱。
0.32%。【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，总仓单量处于近五年来顶配水平，随着春节不断临近，终端补货逐渐转弱，整体需求较为平淡，贸易商购销较缓，节前政策变化有限，短期国豆供强需弱的基本面难以改变。【南华观点】在需求疲态下，豆一上涨动力不足，但短期受到进口豆的影响，或维持低位震荡，关注下游走货及农户惜售情况。棉花：节日氛围渐浓
79.3%的皮棉达到ICE期棉交易要求，环比持平，同比下降3.1%。【郑棉信息】目前新棉加工已经基本结束，截止到2月4日，2023年度全国棉花公证检验量已达556.59
7天以上，大规模的公司订单相对充足，放假时长偏短。【南华观点】目前纺企原料与成品库存均偏低，市场对节后“金三银四”旺季需求抱有预期，纱厂或存在补库需求，但最终消费回暖预期能否落地尚存疑，还需关注下游需求恢复情况再确定方向，建议空仓过节。白糖：冲高回落
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一下跌，目前市场缺乏方向，但印度供应减少限制跌幅。
20万吨，累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨，累计销糖率53.12%，同比加快11.35%，工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。1月单月产糖267.25万吨，同比增加26.25万吨，单月销糖141.89万吨，同比增加54.89万吨。2、ISMA发布印度糖产量第二次预估，多个方面数据显示，23/24年度产量预估为3305万吨，上年度为
万吨，消费量2850万吨，期末库存845万吨。【南华观点】节前糖价反复，注意前高压力。苹果：逐步走低【期货动态】苹果期货昨日下跌，近期表现依旧维持疲软走弱状态。
/吨，果农一二级3.9元/吨。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，白水70#以上果农统货3.15元/斤。【现货动态】产地春节备货进入收尾阶段，交易陆续暂停。受大范围雨雪天气影响，近期部分运输车辆堵塞在河南、武汉等地，销区交易量有所增加。山东礼盒发货基本收尾，果农货价格偏弱。陕西部分冷库已陆续停止交易，少部分客商将已包装货源按需发货。广东批发商业市场昨日早间到车量有所增多，槎龙批发商业市场早间到车68车左右。临近春节，市场拿货有所增多，但同比去年货少20车左右，因雨雪天气，车辆堵塞。【南华观点】短期逐步走低。
）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）提供。免责声明本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这一些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生一些变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时来更新本报告所涉及的内容并通知客户。
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